滚动美股此次一蹶不振，与卖空波动率（俗称“Sell Vol”）这一过去几年包赚不赔的策略崩盘密切相关。据记者了解，A股也有类似卖空波动率的策略，只是A股是通过卖空看跌期权实现，而在此次A股暴跌中，不少相关策略私募也出现了爆仓。
由于美股牛市，市场波动率（VIX）持续维持低位（去年在10以下维持多时），因此做空VIX（通过期权、期货）已经成了机构常用策略，然而在美股闪崩期间，波动率一度飙升至50，涨了百分之几百。
“有些机构的类似策略仓位几乎加到了100%以上，可谓毫无技术性可言，而这次爆仓的也是这些策略。如果仓位能控制到五成以下，一般不会爆仓。”袁玉玮告诉记者。
然而，VIX的拉涨并非没有前兆。“我们此前根据宏观系统判断发现，股市后期加速上涨，VIX不跌反升，这就等于市场已经接近极限，避险需求上升。我们关掉了原来的卖出波动率的策略。”他称。
记者获悉，一家名为Global Sigma的机构逆势盈利颇丰，该机构一直以来的策略之一就是防止“肥尾风险”（tail risk），做法就是提前做多VIX，并且做多标普500期指来进行Beta对冲。换言之，在周一闪崩发生的当日，VIX攀升对应的是15%的崩盘振幅（该机构提前做多了VIX盈利），而当日标普500指数只跌了4%，可见该策略的有效对冲功能。
值得注意的是，海外卖空VIX爆仓的机构，也可能还会抛售股票来补充流动性，并会对A股产生传导效应。
“对于A股的冲击在于，海外和A股同时闪崩，海外机构可能做空50指数，传导至A股；此外，新兴市场基金被赎回时，资金可能也会减持A股，去年A股大涨部分因为MSCI 中国指数的导流。美股对新兴市场/A股而言，美国有大盘股低beta特征，新兴市场/A股有小盘股高beta特征，新兴市场/A股的beta大，因此美股跌的时候，新兴市场的跌幅会更大。”袁玉玮分析称。
当然，除了传导，A股也有自身的情况。此次，A股版“卖空波动率”策略也加剧了A股的跌幅。袁玉玮介绍称，类似美国卖空VIX的策略，A股去年开始也有卖出A50看跌期权的策略。“有些机构除此之外甚至没有其他敞口，只是赚了政策稳和所谓‘漂亮50’价值回归的钱。”
然而，当闪崩来临之时，卖空期权的做法就会产生风险，“有机构会转回来做空期指，但是期指日内开仓存在限制标准，于是整体流动性下降，大盘就会加速下跌。”他称。
多位基金经理对记者表示，国内市场的另一个问题在于，公募基金过去一年大幅增发“漂亮50”概念的“价值派”基金，导致相关市场过度拥挤，一旦市场出现逆转，就会出现例如美国ETF的“踩踏”问题。同时，业内人士表示，还存在机构先开A50期指多仓、再拉权重股获利的情况。
同时，有分析认为，近几日出现的低估值蓝筹大幅下跌，不排除有机构或产品资金链断裂，发生平仓或者补仓等情况，需要从流动性好的蓝筹里变现。
美股短期难以彻底修复
记者采访多方机构人士后发现，市场对于美股近期表现偏悲观，并认为短期内难以彻底反弹。
“美股此前泡沫很大，前一阶段，美联储在加息、缩表进程，但房地产股票还在上涨，这现象是不可理喻的，”袁玉玮表示，“美股从顶点下跌的幅度可能会超过20%，标普500已经快破趋势线，去杠杆中的下跌形态很可能是拉起来后再继续下挫，如果没人接盘，则会一直下行，加之散户也会从ETF不断赎回，而不是逆周期操作，这会加剧抛压。”
也有交易员对记者表示，“标普500指数的200天线均线大约是在2550点”，如今2581点的点位离2550点仅一步之遥。
此外，随着通胀预期上升，除了美联储加息，市场也开始对缩表的实质性影响愈发担忧。未来，美联储加息、市场反而上涨的模式可能会逆转。
“主要还是市场如今对缩表的预期太强，原先市场可能都被前3个月（去年10~12月）的缩表演练给骗了。”一位大型私募美股量化策略主管对记者表示：“今年1月开始缩表的幅度每季度增加100亿美元（国债、MBS），还要叠加加息。而金融危机期间，2008年第一轮QE时，购债规模也不过1.725万亿美元。”
工银国际预测，美联储总体缩表幅度约为1.85万亿美元，“瘦身”后的证券持有规模约为2.41万亿美元。整个缩表进程完成后，累积影响近似于3次加息。不仅仅是缩表，美联储还将同步加息，并预计将在未来几年加息至2.8%的水平，目前为1.25%~1.5%。
眼下，新任美联储主席鲍威尔已经到岗，市场也在观望他究竟会开出什么“药方”，抑或是，这届美联储会否在紧缩过程中戳破市场泡沫。
