滚动持续了一周的大跌愈演愈烈。截至2月9日收盘，上证综指收报3129.85点，跌4.05%，创近8个月新低；上证50指数跌7%，深成指收跌3.58%，创业板跌2.98%。上证综指周跌幅逼近10%。
隔夜，继上周五和周一的闪崩后，美股迎来第三次大跌，道指和标普500指数同时确认陷入技术性回调困境。标普500指数收跌100.58点，跌幅3.75%，报2581.09点，创2017年11月17日以来收盘新低；道指数大跌逾千点，跌幅4.15%，报23860.46点。
市场不得不问，美股闪崩的主要“肇事者”是谁？是不是所谓的算法交易？闪崩的美股以何种渠道影响A股？未来美股是否会止跌回升？
为此，第一财经记者独家专访了资深全球宏观交易员袁玉玮。他擅长宏观对冲策略，涵盖股票、大宗商品、债券和外汇等资产，市场涵盖中国A股、港股和欧美股市，曾在对冲基金Arrowgrass（德银旗下最大对冲基金）Alpha-Capture System中排名最佳个人分析师，他设计的欧洲投资组合Arrowgrass-Old Street Capital Europe在2008年次贷危机中实现盈利＋40%。
紧缩、ETF泡沫是导火索
就美股闪崩来看，如果将其归因，袁玉玮认为主要是市场有效性假说和央行释放流动性的前提逆转。此外，太多的流动性推动了被动投资的泡沫，ETF又垄断了股票的流动性，因此暴跌时就没人接盘了。
2009年以来，美股持续大牛市，大量资金从主动管理基金撤离，进入了费率更低的指数基金及ETF产品，ETF表现愈发强劲。令人担忧的是，由于ETF基金追随市场指数，因此极易简单复制，再加上大量来自于互联网渠道的散户投资者共同追逐ETF这同一个标的，ETF泡沫不容小视。据穆迪预测，ETF在未来10年内将持有美国股市50%的总市值，正在垄断越来越多的市场流动性。
相比一般的主动管理型基金，ETF基金经理在面临赎回时，必须要等比例卖出一篮子所跟踪资产的股票，卖出的动作可能又会加大跟踪资产的下行风险，触发更多的赎回，从而形成恶性循环。
“这次美股连续闪崩跟ETF有很大关系，在可预期的央行逐渐收紧流动性的未来，ETF基金一旦由于资产波动加大或客户赎回，将可能带来一系列连锁反应。我们预测市场下行风险的释放将会触发ETF造成的金融市场流动性危机，届时ETF和智能投顾的泡沫将会同时被戳破。”袁玉玮称。
“近几年备受冷落的对冲基金其实胜在风险收益比，即你获得一单位风险可以获得多少收益，也就是降低组合的波动率，因此不能直接用最终的收益来得出ETF跑赢对冲基金的结论。投资者要想清楚，到底是要beta（市场风险或收益）还是要alpha（绝对回报），如果既想要alpha，还指望每个短周期都能跑过beta，那是不可能的。”袁玉玮告诉记者。
算法高频并非“罪魁祸首”
有观点认为本次闪崩属于“算法股灾”，即天量的成交量突然涌出，与ETF基金的集体沽盘有关，其背后是近年流行的算法程序发生共振。
但在袁玉玮看来，这种有助涨助跌放大机制的操作并不是算法高频，而是如量化交易等，但目前市场上存在概念混淆。“只要是趋势型交易，或者严风控产品，都会有这个问题（助涨助跌），散户赎回道指ETF卖股票，加大波动。”
相较之下，西方所说的算法其实多为高频交易，这9年正是因为ETF泡沫和低波动率，高频交易全行业利润缩水。而只要在合规的前提下，在业内人士看来，高频交易其实相当于“做市商”，也就是为市场提供流动性的好帮手，只是用算法交易的手段来实现。
“周五，美国最大的高频交易机构Virtu Financial Inc (VIRT)大涨超30%，这就代表市场预期该机构在波动性的市场里出手并盈利，但它肯定是又买又卖，提供流动性，而不是单向操作，因此高频算法交易在某种程度上帮了市场，在下跌时提供了缓冲垫。”袁玉玮也对记者表示。
当然，某些高频交易也是美国证监会重点打击的对象。例如“虚假报单操纵(spoofing)”(又称“幌骗”)的市场操纵行为，是指行为人从事期货交易时，先在单边进行大量报单，目的是引导其他参与者跟随进行同方向的报单；继而在执行之前全部撤销之前的报单；然后再与撤单行为几乎同时地进行反方向报单，与之前被引导跟随报单的市场参与者成交。
中美“Sell Vol”策略爆仓居多
